ЧТО ТАКОЕ ДЕРИВАТИВЫ

Большинство людей хотя бы раз слышали про базовые активы – акции, облигации, сырьевые товары, валюты, процентные ставки и рыночные индексы. От любого из этих активов может быть образован производный продукт или дериватив. (Derivative - производный/производное, вторичный, неоригинальный, подражательный - перевод с английского).
Дериватив выступает в качестве договоренности между двумя или более сторонами сделки об обязательствах, которые наступят спустя определенный промежуток времени, или при изменении курса базового актива. Поэтому стоимость производных инструментов напрямую определяется колебаниями цены базового актива.

ДЛЯ ЧЕГО НУЖНЫ ДЕРИВАТИВЫ

Первоначально деривативы использовались для обеспечения сбалансированных обменных курсов товаров, обращающихся на международном рынке. При различных значениях национальных валют международные трейдеры нуждались в системе учета, которая смогла бы приводить эти различия к единому знаменателю – то есть, стандартизировать курс. Сегодня в основе деривативов лежит гораздо больше видов возможных транзакций, поэтому появилось и множество других применений этих инструментов.
Основные виды использования деривативов:

• Страхование рисков по базовому активу или хеджирование. Любая деривативная сделка оценивает не текущую, а будущую ситуацию на рынке. Страховка рисков заключается в заморозке знакомой и понятной ситуации сегодняшнего дня, чтобы будущие неизвестные перемены не застали инвестора врасплох.
• Спекуляции при ставках на будущую цену актива или в обход вопросов обменного курса. Например, европейский инвестор, покупающий акции компании из США за доллары вне американской биржи, подвергается риску изменения обменного курса, если будет удерживать этот запас. Чтобы хеджировать риск, инвестор может купить валютные фьючерсы и зафиксировать таким образом указанный обменный курс для будущей продажи акций и конвертации валюты обратно в евро.

Основные виды деривативов – форварды или фьючерсы, опционы и свопы. Разберемся с ними на понятных примерах.

ФОРВАРД – СТРАХОВАНИЕ БУДУЩИХ РИСКОВ

Представьте ситуацию. Вы – производитель условного продукта. Это может быть что угодно: табуреты, нефть, конфеты, овощи. У вас есть бизнес-план, вы точно знаете, сколько ресурсов расходуется, а также то, при какой цене продукта приложенные усилия принесут желаемый доход. Цена берется не с потолка, она отражает текущую рыночную ситуацию и имеет конкретное числовое выражение.
К примеру, сейчас март и рыночная стоимость единицы вашего продукта (тонны, барреля, килограмма, штуки) составляет 100 долларов. Если значение цены опустится ниже запланированного порога – допустим, 70 долларов, то можно не только не дождаться прибыли, но и получить серьезные убытки.
Но продавать продукт предстоит лишь через несколько месяцев – к примеру, в сентябре. За это время может случиться многое:

• Положительный сценарий – рост спроса, уход конкурентов и прочие факторы, которые приведут к тому, что продукт будет стоить, к примеру, 150 долларов за единицу.
• Отрицательный сценарий – кризис в отрасли, выход на рынок крупных игроков, которые пытаются занять нишу путем демпинга. То есть, цена продукта опускается, к примеру, до 50 долларов за единицу.

Теоретически вас устраивает вариант, при котором возможных убытков удастся избежать. Он предполагает, что вы согласны получить свои 100 долларов за единицу продукта при любых обстоятельствах. Да, эта цена ниже, чем возможные 150 долларов, но она точно выше, чем убыточный для вас ценник в 50 долларов. Поэтому уже сейчас вы ищете покупателя, который заинтересован в том, чтобы купить в сентябре ваш продукт.
У потенциального покупателя схожая ситуация – он, так же как и вы, не знает, что произойдет с ценами осенью. Но ему, в отличие от вас, выгодно, чтобы ваш продукт в сентябре стоил 50 долларов – тогда он сможет получить больше прибыли. И крайне не выгодно, если цена вырастет до 150 долларов – при таком раскладе он получит убыток. А вот цена в 100 долларов его тоже устраивает.
Таким образом, ваши текущие интересы совпали. Вы оба отдаете себе отчет, что в другое время могли бы заключить сделку на более выгодных условиях, но для вас обоих в приоритете надежность и гарантированная безубыточность имеющихся вложений. Поэтому в марте вы заключаете друг с другом форвардный контракт, чтобы нивелировать возможные риски. Ваш продукт и оплата покупателя при этом передаются не прямо сейчас, а только в сентябре.
Важно учитывать, что форвард – это обязательство. Нельзя передумать в сентябре, даже если цена продукта поднимется до 300 долларов.
Форвардные контракты бывают поставочные и беспоставочные:

• Поставочный форвард – это хеджирование реальных производственных рисков, при котором происходит непосредственная передача продукции покупателю. Пример, рассмотренный выше, – как раз поставочный.
• Беспоставочный форвард – спекулятивный инструмент, который не предполагает передачи продукта покупателю. В беспоставочных сделках не требуется участие реальных производителей – достаточно намерения обеих сторон сделки заработать на колебаниях курса.

В чем разница между форвардом и фьючерсом? Набор отличий минимален. Фьючерс заключается на бирже, а форвард – вне биржи. Фьючерсы стандартизированы, а форварды – нет.

ОПЦИОН – ПРАВО НА ВЫБОР БУДУЩЕГО СЦЕНАРИЯ

Опцион позиционируется как продвинутая форма форварда. Сценарий прежний, вы – производитель, но уже с опытом неудачных форвардных сделок. К примеру, в прошлом марте вы заключили форвардный контракт на поставку своей продукции по цене 100 долларов за единицу, а к сентябрю отрасль покинуло несколько крупных игроков, и это обстоятельство совпало с беспрецедентным повышением покупательского спроса, который был вызван некими глобальными финансовыми обстоятельствами. Цена на ваш продукт взлетела до 1000 долларов за единицу – при форвардном контракте вы не могли отменить сделку, и оставалось лишь жалеть об излишней осторожности, подсчитывая упущенную выгоду.
Так вот, опцион – это право решить в сентябре, хотите ли вы продать свой продукт по цене, о которой договорились с покупателем в марте. Вы можете использовать это право, если обстоятельства складываются против вас, и стоимость продукта снижается. Но если цена продукта повысилась достаточно, чтобы перекрыть расходы на покупку опциона и оставить вас в прибыли, то вам становятся невыгодны продажи по заранее оговоренной стоимости – вы просто не используете право, о котором договорились при заключении опционного контракта.
Простыми словами – в марте вы ищете покупателя, с которым заключается договор о том, что, если вы захотите, то продадите ему в сентябре свой продукт по 100 долларов за единицу. Разумеется, покупатель тоже предпочтет подстраховаться. За возможность выбирать – продать или нет продукт в сентябре, вам придется заплатить продавцу заранее (то есть, еще в марте) сумму, которая перекроет его упущенную выгоду в случае, если вы откажетесь от права продажи осенью.
Таким образом, при заключении сделки возможны два варианта:
1. Решение воспользоваться правом – при этом сценарии деньги за опцион вы оплачиваете в марте, а в сентябре передаете покупателю свой продукт. Оплата за продукт поступит вам при этом только в сентябре.
2. Решение не использовать право – при этом сценарии опцион так же покупается в марте, но в сентябре вы продаете свой продукт какому-то иному покупателю по более высокой цене. Оплата опциона – ваш убыток. Теоретически он гораздо меньше, чем полученная в результате выгода. Тем временем покупатель, с которым вы договаривались в марте, либо просто использует на свое усмотрение деньги за опцион, либо заключает контракт уже с каким-то другим продавцом, не имея на вас обид, так как вы заранее оплатили его риски.
Опционы бывают двух видов – call и put. Опцион put – это выбор продавца, продавать или не продавать продукт. В примере выше рассмотрен как раз вариант с данным видом опциона. Опцион call – это уже выбор покупателя, покупать или не покупать. Этот случай очень похож на рассмотренный пример, только уже покупатель платит вам деньги в марте за то, чтобы иметь право в сентябре решать, покупать ли вашу продукцию по оговоренной в марте цене или нет.

СВОП – ПРАВО НА ОБМЕН

Вы как производитель прекрасно знаете свои расходы. К примеру, закупка комплектующих, семян, материалов, тары обходится в определенную сумму, которая в пересчете на единицу продукции составляет 30 долларов. В довесок к этому могут быть затраты на лизинг, зарплату сотрудников и прочие повседневные бизнес-издержки. Таким образом, у вас есть стабильные фиксированные расходы. При этом показатели доходности плавающие – они зависят от сезонности, спроса, активности конкурентов и других факторов. В марте доход может составить 60 долларов на единицу продукции, в мае – 130, а в декабре – 40 долларов.
Вас устраивает, чтобы доход от продукта перекрывал производственные и сопутствующие издержки, а также гарантировал хотя бы небольшую, но стабильную прибыль. Разумеется, хорошо, если продукт приносит максимальный доход – в нашем случае это 130 и более рублей. Но если исходить из реальной ситуации, то наиболее оптимальный вариант при фиксированных расходах – это пусть и средний, зато стабильный доход. То есть, для вас лучше, если каждый месяц получится зарабатывать чистыми 60 долларов на единицу продукции.
В этой ситуации разумно искать покупателя, который также готов к стабильным расходам с регулярными выплатами фиксированной суммы. Ситуация может быть и обратной – если доход фиксированный, а расход зависит от сторонних факторов и всегда разный.
Своп предполагает обмен некой фиксированной величины на плавающую с привлечением посредника, способного обеспечить сторонам сделки необходимые параметры выплат. Посредник за свои услуги получает определенный процент. Участников процесса при этом может быть сколько угодно, а не только двое. Суть в том, что в рамках свопа средствами одного клиента обслуживается другой.
Если совсем упростить, то получится такая картина – актив продается на условиях его обязательного выкупа по строго определенной цене. Сведением сторон своповой сделки и отслеживанием корректности исполнения обязательств занимается посредник. Одним активом может быть продукция, а вторым – валюта, но это не единственная схема. Практикуются и обмены «продукция-продукция», «продукция – ценные бумаги» и т. п.
Свопы применяют не только для усреднения доходов, но и для получения финансирования под залог имеющихся активов.

РЕПО – ПРАВО ПРОДАТЬ НА ВРЕМЯ

Когда речь о ценных бумагах в качестве актива, то применяются сделки репо. Это схема для обладателя акций, который хочет получить дополнительный доход, помимо дивидендов. Суть ее заключается в следующем. Обладатель акций продает свой пакет в собственность другому лицу. Взамен покупатель акций гарантирует, что потом продаст их обратно тому самому человеку, у которого их купил. При этом акции могут быть не теми же конкретными, какие были проданы, а иными. Главное условие, чтобы они были того же выпуска, что и первоначальная партия, участвовавшая в сделке.
Зачем это нужно продавцу? Чтобы получить с акций дополнительный доход не в отдаленном будущем, а прямо сейчас. При этом продавец не рискует потерять свои ценные бумаги безвозвратно благодаря договору репо.
Покупатель, который приобретает акции на некоторый срок, может совершить с ними обычные операции – продать, получить дивиденды. Английское право предусматривает, что покупатель сможет голосовать по указанию продавца, а также возможность перехода дивидендов к продавцу акций. В итоге, продав свои акции, участник репо сохраняет за собой все возможности, которые изначально ему давало обладание пакетом.
В чем выгода покупателя? Сделки репо позволяют проводить так называемые продажи без покрытия. У торговца на момент продажи нет в собственности акций, которые он продает, схема работает при маржинальной торговле и с контрактами, которые предусматривают исполнение. Торговец выставляет на продажу акции с расчетом, что при дальнейшем падении их стоимости можно будет выкупить пакет по более выгодному курсу. Это одна из самых популярных медвежьих схем, ее называют «игра на понижение».
По большому счету, репо – это передача акций под залог денежных средств, которая предполагает обязательный последующий возврат ценных бумаг в определенный срок. Репо применяется и как чисто спекуляционный инструмент, так как обратный выкуп акций происходит по рыночной цене, которая со временем меняется – происходит игра на курсовой разнице.