Календарный арбитраж заключается в извлечении прибыли из разницы в стоимости фьючерсных контрактов на один и тот же базовый актив, но с разными сроками экспирации. Суть стратегии календарного арбитража состоит в том, что при расширении спреда между фьючерсами совершается одновременная продажа дальнего контракта и покупка ближнего, а при сужении спреда наоборот – покупка дальнего и продажа ближнего. Привлекательность подобных операций заключается в высоком потенциале доходности при низком риске, поскольку позиция всегда остается нейтральной к рынку. В данной статье мы рассмотрим особенности реализации календарного арбитража на срочном рынке FORTS и расскажем о нашем опыте торговли по данной стратегии.
В начале рассмотрим теоретические предпосылки для торговли по стратегии календарного арбитража. Известно, что в обычной ситуации цена фьючерса немного больше цены базового актива, поскольку в стоимость фьючерса включена величина дополнительного дохода, который можно получить, если вместо базового актива купить фьючерс, который требует значительно меньшего отвлечения средств, а оставшиеся деньги положить в банк под проценты. Очевидно, что величина дополнительного дохода убывает с течением времени в зависимости от количества дней, оставшихся до экспирации фьючерса. Таким образом, если процентная ставка остается неизменной, то в первом приближении можно считать, что спред между фьючерсом и спотом убывает линейно с течением времени и становиться равным нулю в момент экспирации фьючерса. Если же мы имеем два фьючерса – с ближним и дальним сроками экспирации, то, согласно предыдущим рассуждениям, при неизменных ожиданиях относительно процентной ставки, спред между ними должен быть постоянным, как показано на следующем рисунке:

Однако на практике, из-за различий ожиданий инвесторов относительно процентных ставок и цен базового актива в будущем, а также из-за различий в спекулятивной активности на ближнем и дальнем контрактах, спред между ближним и дальним фьючерсом постоянно колеблется, в результате чего возникают возможности проведения арбитражных операций.
Отметим, что календарный арбитраж имеет ряд существенных преимуществ перед классическим арбитражем спот-фьючерс. Во-первых, это значительно меньшее отвлечение средств, необходимых для открытия позиции, поскольку при торговле календарными спредами на рынке FORTS резервируется гарантийное обеспечение только для одного из контрактов. Во-вторых, это комиссионные издержки, которые при календарном арбитраже также значительно меньше, чем при классическом арбитраже. Указанные преимущества вкупе с низким риском делают данную стратегию крайне привлекательной.
Однако на практике инвесторы, использующие календарный арбитраж, сталкиваются с рядом трудностей, которые ограничивают период эффективного применения данной стратегии только несколькими месяцами в году. Во-первых, это низкая ликвидность на дальнем фьючерсе, которая начинает возрастать только с приближением времени экспирации ближнего контракта, когда инвесторы начинают перекладывать свои позиции со старого на новый фьючерс. Во-вторых, это нарастающая со временем конкуренция среди трейдеров, использующих арбитраж, которая достигает пика в последнюю пару недель перед экспирацией. В результате высокой конкуренции снижается амплитуда колебаний спреда и увеличивается вероятность возникновения проскальзываний при открытии и закрытии сделок, что существенно снижает эффективность торговой стратегии.
По нашему опыту оптимальное время для осуществления календарного арбитража – это период, начинающийся примерно за два месяца и заканчивающийся приблизительно за две недели до даты экспирации ближнего фьючерса. В указанный период дальний фьючерс, как правило, уже имеет достаточную для торговли ликвидность, в то время как активность трейдеров-арбитражеров еще не достигает того предела, когда конкуренция между ними начинает серьезно мешать реализации стратегии.
В качестве примера приведем график календарного спреда между фьючерсами на акции Газпрома (GZU2 - GZM2) за период с 15 марта по 14 мая 2012 года:

Как видно из графика, в течение всего времени спред между фьючерсами колебался относительно постоянного уровня, создавая множество арбитражных ситуаций.
Каков потенциал доходности данной стратегии? Здесь многое зависит от объема средств, вовлеченных в торговлю. Дело в том, что из-за недостатка ликвидности на дальнем фьючерсе, мелким инвесторам, в отличие от крупных, проще реализовать весь объем своих средств. Поэтому и доходность календарного арбитража для мелких инвесторов может в несколько раз превышать доходность для инвесторов, оперирующих большими объемами средств.
Ориентируясь на наш опыт торговли за 2012 год, можем сказать, что для небольшого счета (в пределах 100 тыс. руб.) доходность календарного арбитража за один торговый период перед экспирацией фьючерса, в среднем, составляет 30%-40%. Соответственно, если учесть, что фьючерсы меняются 4 раза в год, то доходность стратегии вполне может достигать 150% годовых. Безусловно, при более крупном счете получить такую же доходность будет тяжело.
В следующей статье мы рассмотрим вопросы практической реализации календарного арбитража и опишем, как в программе Megatrader создать торгового робота, работающего по данной стратегии.